4月美(měi)国就业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲(xián)餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其(qí)他(tā)工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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