金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之前(qián)积压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是(shì)因为经济(jì)基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力(lì)，去年以来(lái)支持稳增长力度(dù)持续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格(gé)表现来(lái)看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到(dào)一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号(hào)明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍(réng)在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经济研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求(qiú)不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长风(fēng)格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显。

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