来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月28日召开会(huì)议(yì)，分析研(yán)究当前经济形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强，需求仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策(cè)不(bù)太可能转向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发(fā)展要(yào)求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政策方面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是重点(diǎn)任(rèn)务。整(zhěng)体看(kàn)，二(èr)季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制 。

　　1

　　政策(cè)不转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先(xiān)强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐(zhú)步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公布的数据(jù)看，确(què)实好(hǎo)于去年四季度(dù)时(shí)的预期(qī)。但随后(hòu)会(huì)议也提(tí)到(dào)“经济(jì)运行好转主要是恢(huī)复性(xìng)的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经济持(chí)续回(huí)升向(xiàng)好的关键所在。

　　2

　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高(gāo)质量的(de)发展要(yào)求，会(huì)议强调经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺(cì)激的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化(huà)解”。10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适>

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的(de)理解是(shì)，下一(yī)阶段更(gèng)多(duō)通过激(jī)发(fā)市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改革开放的方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要下决心从根(gēn)本上解决(jué)企业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空间有限，主要(yào)还是(shì)以提振(zhèn)信心和预(yù)期、激发活力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复。

　　3

　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳健的(de)货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议(yì)的表(biǎo)述。对(duì)于政策(cè)的要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大(dà)需求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大(dà)需求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点。会议(yì)提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步(bù)推进城(chéng)中村改造(zào)和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加(jiā)重(zhòng)要的位置，稳住外(wài)贸外(wài)资基本盘。要(yào)支持(chí)有条件的(de)自贸试验区和自(zì)由贸易港对接(jiē)国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开展改革开放先行先试(shì)。

　　4

　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为支撑。<10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适/strong>我(wǒ)们的理(lǐ)解是，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济(jì)并不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视通用(yòng)人工智能发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人(rén)工(gōng)智(zhì)能发(fā)展到(dào)一(yī)定程度，监管措施(shī)也(yě)必(bì)然会跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平台(tái)企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企(qǐ)业探索创新。

　　5

　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银(yín)行(xíng)、保险和(hé)信托机(jī)构改革化险工(gōng)作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产业链(liàn)、中小金融机构的(de)风险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务(wù)的风险也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年和去年最(zuì)大的不(bù)同是疫(yì)情影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然(rán)是(shì)存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策(cè)相(xiāng)对克制。