事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他(tā)存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反弹。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和(hé)金额(é)方能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划(huà)分为一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活(huó)期(qī)存(cún)款利率计息(xī)，超过部(bù)分按(àn)中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行(xíng)个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可(kě)能(néng)会拖累上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费ong>M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也(yě)成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前(qián)十(shí)年(nián)期国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(y上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费ine-height: 24px;'>上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费òng)车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运量较(jiào)上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13