美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时(shí)间5月31日(rì)，美(měi)国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。根据(jù)美国国会(huì)预(yù)算办公室数(shù)据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已(yǐ)103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可从市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作(zuò)用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中(zhōng)国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股票(piào)表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务(wù)共(gòng)有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法定上限，每次债务上限触及(jí)后均得到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的(de)时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债(zhài)务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今(jīn)年首(shǒu)季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市场策(cè)略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全球资本(běn)市场并没(méi)有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违(wéi)约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于(yú)美(měi)债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君(jūn)对(duì)记者表示(shì)，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度(dù)出(chū)发(fā)，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等(děng)类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行(xíng)保护。回(huí)顾美(měi)债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史，看到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显(xiǎn)的(de)超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保有一定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在(zài)黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提(tí)到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑(chēng)，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机(jī)环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈(chéng)现(xiàn)同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持(chí)现金(jīn)，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合(hé)下行(xíng)风险是另一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约(yuē)并非我们的基准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思做(zuò)多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将(jiāng)显(xiǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲策略是做(zuò)空美国高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对(duì)记者(zhě)表示，美(měi)债上限的(de)提(tí)升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利(lì)好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良(liáng)好表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次(cì)回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)

　　美(měi)国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通(tōng)过(guò)债务(wù)上限(xiàn)法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度(dù)回(huí)到美(měi)国未来的(de)财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持续(xù)关(guān)注(zhù)就业数据(jù)和(hé)工商业(yè)运(yùn)行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的(de)乐(lè)观(guān)预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不会改(gǎi)变(biàn)，因此(cǐ)预计加(jiā)息(xī)对市场的冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将(jiāng)可(kě)于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(mě但使龙城飞将在,不教胡马渡阴山的意思是什么，但使龙城飞将在不教胡马渡阴山的意思i)元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收(shōu)益率或(huò)将(jiāng)随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作重点是如何为(wèi)美(měi)债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购(gòu)买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购(gòu)买美债(zhài)异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示未来(lái)还会加息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利(lì)率(lǜ)决(jué)议中美(měi)联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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