事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材(cái)料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下(xià)游(yóu)制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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