文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题(tí)的(de)回(huí)答(dá)取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要(yào)有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎ金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名n)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落，居(jū)民还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度(dù)依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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