调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而(ér)能(néng)够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高也正(zhèng)是(shì)由这个(gè)逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势(shì)上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国(guó)的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存(cún)在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美(měi)国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃(tīng)市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大(dà)期(qī)货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行(xíng)情使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛烷(wán)值调(diào)油(yóu)料的短缺没(méi)有提早(zǎo)预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已(yǐ)经提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差(chà)一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造(zào)套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这(zhè)明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分(fēn)析师韩(hán)冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳(fāng)烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月(yuè)份(fèn)是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经济(jì)下行(xíng)压力(lì)较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄(é)乌冲突导致原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅(fú)关停(tíng)引(yǐn)起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了(le)去年二季度调油需(xū)求增加下亚美(měi)套利利润可(kě)观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前(qián)跟(gēn)美国工(gōng)厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年(nián)的(de)出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度将极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现(xiàn)了不稳定(dìn克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思g)的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋(suí)斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产(chǎn)和(hé)下游(yóu)消费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应(yīng)端(duān)在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的价差(chà)高点已经克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时(shí)间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示(shì)，从基本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈(yíng)利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游同(tóng)样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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