4月(yuè)中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降价政策(cè)及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类(lèi)持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预吃完布洛芬不能吃什么，吃完布洛芬不可以吃的东西计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继(jì)续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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