4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速(sù)回(huí)升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回(huí)落(luò)速(sù)度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季(jì)度(dù)，美国就业(yè)市(shì)场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数(shù)据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就(jiù)业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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