文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大

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