公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研(yán)究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商(shāng)资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在(zài)发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易(yì)额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同(tóng)时(shí)资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归(guī)属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需(xū)求，也印证了(le)券商财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势逐(zhú91是质数吗，95是质数吗)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资(zī)金(jīn)对(duì)账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资(zī)者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集(jí)和(hé)日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验券(quàn)，可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益(yì)，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于(yú)原来的(de)证券公司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户(hù)，实现(xiàn)的(de)方式(shì)是需要(yào)将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证(zhèng)转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作(zuò)。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务(wù)还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业务进行(xíng)了探(tàn)讨(tǎo)，业务(wù)操作上(shàng)的障碍(ài)并不大(dà)。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构客(kè)户的(de)能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不少系(xì)统(tǒng)改造(zào)，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，20291是质数吗，95是质数吗1年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式进(jìn)入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前(qián)是小公(gōng)司(sī)为主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商91是质数吗，95是质数吗业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的(de)基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化(huà)。

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