昨(zuó)夜今晨，全球投资(zī)界(jiè)“春晚”——伯克希尔年度股东(dōng)大(dà)会召(zhào)开。

　　昨晚10点15分开始(shǐ)，今年(nián)8月30日将满93岁的巴菲特和老搭(dā)档、已经99岁的芒格(gé)出席伯克希尔哈撒韦年(nián)度股东大(dà)会的问答环节。

　　本次大(dà)会召开时的宏观背景(jǐng)颇不平静：美国银行业动(dòng)荡不安，债务上限谈判僵持，经济徘(pái)徊(huái)于衰退的危险(xiǎn)边缘，地缘政治冲突持续升温，人工智能正带来重大的机(jī)遇和风险，怀着(zhe)“朝(cháo)圣”心(xīn)态而(ér)来(lái)的投(tóu)资者们热(rè)切盼望聆(líng)听“奥(ào)马哈(hā)先(xiān)知”对大(dà)变革(gé)时代的(de)点评和投资智慧。

　　大会(huì)召开(kāi)前，伯克希尔哈撒韦发(fā)布(bù)一季度财(cái)报显示，第一季度(dù)净利润355.04亿美元(yuán)，去年同期为55.8亿美元；第一季度营收853.93亿美元，去年同(tóng)期(qī)为708.1亿(yì)美元；第一季度投资和(hé)衍(yǎn)生品收益为(wèi)347.58亿(yì)美元(yuán)，去年同期为(wèi)亏损19.78亿美元。

　　先来看看预期收益率计算公式 预期收益率是什么巴菲特、芒格的重(zhòng)要观(guān)点：

　　1.巴菲(fēi)特：不(bù)全力支(zhī)持倒闭(bì)的硅谷银(yín)行“将带来灾难性后果”

　　巴菲特表示(shì)，在硅谷银行倒闭后，监管机(jī)构必须做出赔偿所有储户的决定，因为(wèi)不这样做可能会损害(hài)全球金融体(tǐ)系。

　　“这将是灾难性(xìng)的(de)，”巴菲特在回(huí)答一个(gè)问题(tí)时说，如果储(chǔ)户得不到补偿，它给美国经济带来的后果无法想(xiǎng)象。

　　2.美国和中国发(fā)生冲突很(hěn)愚蠢

　　巴菲特(tè)和芒(máng)格(gé)都(dōu)认为，中美(měi)关系紧张(zhāng)对两国会造成不必(bì)要的伤害。芒(máng)格说：“美国和中国发生冲突是很愚蠢的。我们应该做(zuò)的就是和中国(guó)和睦相(xiāng)处。美国应该与(yǔ)中国大(dà)量(liàng)开展自由贸易。”巴菲特(tè)说，中美(měi)会有(yǒu)竞争，但(dàn)一直都需要判断(duàn)，如果没有对方回应，事情(qíng)能有多大进步。两国都会(huì)有竞争力，都可以繁荣(róng)发展。

　　3.巴菲(fēi)特(tè)：过(guò)去几个月的(de)波动可能是(shì)二战以来(lái)最厉害的一次

　　巴菲特表(biǎo)示，我(wǒ)们大(dà)部分(fēn)的(de)事(shì)业，在(zài)今(jīn)年报(bào)告(gào)的营收(shōu)都会比去(qù)年较低，这都是因(yīn)为(wèi)过去6个月经济的(de)不景(jǐng)气造(zào)成的。

　　巴(bā)菲(fēi)特称，过(guò)去的(de)这几个月公(gōng)司都经历了很多(duō)的波动，这可能是二战以来最厉害的一次(cì)，二(èr)战(zhàn)的(de)时候(hòu)我们(men)没有办(bàn)法获(huò)得商品(pǐn)、货物，但是(shì)这一次的波动(dòng)来自于另外(wài)一个地方(fāng)，他(tā)们可能在(zài)过去的6个月中出(chū)现了存货(huò)过多的情况，这不是(shì)说好像(xiàng)失业(yè)率(lǜ)、就(jiù)业率的(de)情况造(zào)成的，但是(shì)现(xiàn)在的(de)经济(jì)环境(jìng)在(zài)这(zhè)六个(gè)月(yuè)已经非常(cháng)不一样了，而(ér)我们很多的经(jīng)理(lǐ)人(rén)对(duì)于这种情况感觉到比(bǐ)较惊讶，存(cún)货怎么(me)会(huì)一(yī)下子(zi)那(nà)么多卖不(bù)出去。现在我们(men)才(cái)慢(màn)慢(màn)地让销售(shòu)情况有所恢复。

　　4.“好(hǎo)日(rì)子可能已(yǐ)经结(jié)束”！巴菲(fēi)特第一季(jì)度净(jìng)卖(mài)出104亿美元股(gǔ)票

　　巴菲(fēi)特说，他(tā)在第一季度是股票的净(jìng)卖家(jiā)。财报显示，伯(bó)克(kè)希尔出售了(le)价(jià)值132亿美(měi)元的股票(piào)，仅买入了28亿美(měi)元。净卖出104亿美(měi)元(yuán)股票。

　　这些(xiē)数据(jù)突显(xiǎn)出(chū)，巴菲特和他的长期得(dé)力(lì)助手查理·芒(máng)格(gé)认(rèn)为，当期(qī)的估值(zhí)没有吸引力。自(zì)今年(nián)年初以来，该公司的现(xiàn)金储备增加了20亿美元，达到1306亿美元，为2021年底以来的最高水平。

　　芒格上个(gè)月(yuè)表示，随(suí)着美(měi)联储加息和经济放(fàng)缓(huǎn)，投(tóu)资者应(yīng)该降低(dī)对股(gǔ)市(shì)回报的预期(qī)。

　　巴菲(fēi)特对自己的(de)企(qǐ)业做出了悲(bēi)观(guān)的预测：好日子可能已(yǐ)经结束。这位亿万富翁投资者预(yù)计(jì)，随着经济低迷放缓，伯克希尔哈撒(sā)韦公司(sī)大部分业务(wù)的收益今年(nián)将下降。因(yīn)为在过去(qù)6个月左右的时间里，美(měi)国(guó)经(jīng)济的(de)“令人难以置信的增长时(shí)期(qī)”已经接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)。伯克希尔经(jīng)常(cháng)被(bèi)视为经济(jì)健康状况的(de)代表，因为其业务(wù)范(fàn)围广(guǎng)泛，从(cóng)铁(tiě)路(lù)到电力公用事业和(hé)零售。巴菲(fēi)特(tè)曾表示，伯克希尔哈撒韦公司的成功归(guī)功(gōng)于过(guò)去几十(shí)年美国(guó)经济的惊人增(zēng)长。

　　5.巴菲特强调(diào)：接(jiē)班人(rén)是阿贝(bèi)尔(ěr)

　　巴菲(fēi)特指出，阿贝尔一(yī)定会继承我的(de)工作(zuò)，但他还会与贾恩一起协商，做(zuò)最后的决(jué)策。公司传承在(zài)执(zhí)行(xíng)上并不是这(zhè)么简单，管理伯克(kè)希尔可能(néng)不仅需要现在的这(zhè)五个下一代领导(dǎo)人(rén)，而是更多有能力的人。如果他们不能处理得(dé)当的话，他就不会将(jiāng)伯克希尔(ěr)交给他们。他(tā)还补充，每一(yī)个公司(sī)的情况都不一样。

　　芒格则表示，现在(zài)伯克希尔(ěr)内部都很支持阿贝尔(ěr)等(děng)高层。

　　6.美联储(chǔ)不预期收益率计算公式 预期收益率是什么能疯(fēng)狂印钱

　　有投资者提问(wèn)：美(měi)联储现有的(de)资产(chǎn)负(fù)债表规模是否(fǒu)令(lìng)你担(dān)忧？

　　巴(bā)菲特表称他不担心美联(lián)储，支持美联储(chǔ)压低通(tōng)胀率的使命(mìng)，他也不(bù)担心美(měi)联储的资产负债表(biǎo)，尽管打趣称“那是一个很大的数字，而我喜欢看(kàn)这些大数(shù)字预期收益率计算公式 预期收益率是什么”。

　　巴菲(fēi)特称，看到美(měi)联储(chǔ)资产负债表(biǎo)从8000亿美元增至2.2万(wàn)亿美元，就让他想到一(yī)句话“现金(jīn)永远不是(shì)垃圾”。但是他反对疯狂印钱令(lìng)通胀暴涨，就像二战(zhàn)刚结束(shù)时(shí)美国(guó)所经历(lì)的(de)那样(yàng)。对此芒格也持相(xiāng)同观(guān)点，称如果靠不断印钱来(lái)解(jiě)决短期(qī)问题(tí)将会有(yǒu)负面的后果。

　　7.为何大幅持仓石(shí)油(yóu)股？

　　巴菲特表示(shì)，美国没有其(qí)他地(dì)方可以像二叠纪盆(pén)地（permian）一(yī)样有这么多石油储备。不(bù)过页岩油井的衰败也很快，开井第一天可能产(chǎn)量(liàng)1.2万至1.5万桶/日，也(yě)许(xǔ)一(yī)年或者一(yī)年半就枯竭了(le)。

　　“我非常(cháng)喜欢西方(fāng)石油(yóu)的管(guǎn)理层，对他们也很(hěn)熟悉。西(xī)方(fāng)石(shí)油(yóu)做了很多好的事情，建了很(hěn)多新井还(hái)能盈利。伯克希尔(ěr)并不(bù)会购(gòu)买(mǎi)西方石油的控股(gǔ)权，管理层已(yǐ)经很棒了。未来不(bù)确定是否会继续(xù)购买更多石油公(gōng)司的股(gǔ)票，但对现在持股量(liàng)很(hěn)满意(yì)。”巴菲特说。

　　8.没有(yǒu)货币(bì)能(néng)取代美元的储备(bèi)货币地(dì)位

　　有投资者(zhě)提(tí)问：美国(guó)大批发债，美联储让债务货币化，中国(guó)巴(bā)西沙特等都在与美元脱(tuō)钩，在这种环境(jìng)下(xià)，美元的货币储备地位何时会受威胁？

　　巴菲特(tè)认为(wèi)，没有取(qǔ)代美元储备货币地位的候选(xuǎn)币种。

　　巴菲特说(shuō)，没有人比(bǐ)美联储主席(xí)鲍威尔更(gèng)了(le)解形势(shì)，但他无(wú)法控制(zhì)财政政策。谁都不知道，一种纸币能坚持用多久才会失控(kòng)，尤其是在(zài)这(zhè)种货币是全球储备(bèi)货币的时候。

　　巴菲特(tè)认(rèn)为，美国要大举印钞很容易，但应该非常小(xiǎo)心。如果货币太多，一旦把通胀的精灵从瓶子里(lǐ)放出(chū)来，就很难恢复，人们会对货币失(shī)去(qù)信任。

　　巴菲特称，无法预测会有(yǒu)什么(me)结(jié)果，反正不会(huì)是好结果(guǒ)。现在（大量发债）是一个非常政治化的决策。

　　芒格说，在(zài)某些时(shí)候(hòu)，通过印钞(chāo)赢得(dé)选票会适得其反(fǎn)。芒格在提到日本的(de)货币政策和财政政策(cè)时说，日本用日元做了些奇怪的事(shì)。对于日(rì)本实(shí)施的经(jīng)济政策，日(rì)本人应该接受并作出应对。巴菲特(tè)补(bǔ)充说，如果日元(yuán)是储备货币，那(nà)些事不(bù)可(kě)能发生。巴菲特说(shuō)，他佩(pèi)服日本(běn)，日本有一(yī)个更有凝聚力(lì)的社会，但美国不应该效仿(fǎng)日本(běn)。不断印钞是(shì)疯狂的。

　　猪(zhū)价持续低迷，国(guó)家研究(jiū)启(qǐ)动(dòng)第二批中央冻猪(zhū)肉收储

　　今年以来，在供大(dà)于需的市场格局下(xià)，我国生(shēng)猪价格整体偏弱运行，期(qī)间最高仅(jǐn)涨(zhǎng)至16元/公斤，最(zuì)低跌至14元/公斤以下。

　　回顾(gù)今年春节过后的猪价走(zǒu)势(shì)，记者查询上(shàng)甲数据梳理发现(xiàn)，2月中(zhōng)旬至3月(yuè)初期间，生猪价格曾(céng)出现一波企稳反(fǎn)弹，但在涨至(zhì)16元(yuán)/公斤后再次振荡下跌，直至4月17日(rì)跌至(zhì)今年低点13.9元/公斤后，才再度出现小幅反弹至(zhì)4与25日的15.12元(yuán)/公斤(jīn)，随后在(zài)五(wǔ)一假期前又略有回落。

　　在近(jìn)期生猪(zhū)价格低位运行的情况下，国家发(fā)改委于5月5日下午发布(bù)最新(xīn)研(yán)究收储的公(gōng)告称，据国家发展改革委监(jiān)测(cè)，4月24日—4月(yuè)28日当周，全国平(píng)均猪粮比价为5.21：1，处于过度下跌(diē)二级(jí)预(yù)警区间。根据(jù)《完善政(zhèng)府猪肉储备调(diào)节机制 做好猪肉(ròu)市场保供稳价工作预案(àn)》规定，国家(jiā)发改(gǎi)委会同有(yǒu)关部(bù)门研究(jiū)适时启动(dòng)年内第(dì)二批中央(yāng)冻猪(zhū)肉储(chǔ)备收储(chǔ)工作，推动生猪价格尽快回归合理区间(jiān)。

　　在国家发(fā)改委(wěi)发声后(hòu)，生猪期货(huò)市场预期走强(qiáng)，应声上涨。截至5月5日下午收盘，生猪期货主力合约2307报收16165元/吨，涨(zhǎng)幅达(dá)1.63％。

　　从进入4月后来看，生猪(zhū)现货(huò)市(shì)场整体延续振(zhèn)荡下(xià)跌走势，价格无太(tài)大起色。徽(huī)商期货生猪分析师尉秀(xiù)接(jiē)受(shòu)期货日报记者采访时表示，4月来生猪现货价格(gé)呈(chéng)先跌后涨再跌的(de)振荡(dàng)走(zǒu)势(shì)。

　　“具体(tǐ)来看(kàn)，4月初至中旬(xún)，因需求缺乏明显利好，叠(dié)加散(sàn)户逢高出栏心(xīn)态增强，利空生猪价格，猪(zhū)价振荡回落并在4月17日逼(bī)近春节后低点(diǎn)（1月31日13.95元(yuán)/公斤）；随后进(jìn)入4月中下旬后，在相对较低的猪价下，市(shì)场(chǎng)心态开始转变(biàn)，养殖端低价惜(xī)售情绪(xù)强、二育(yù)询盘增(zēng)加(jiā)，支撑价格止(zhǐ)跌反弹，同时冻品猪肉价格(gé)的(de)相对优势(shì)也刺(cì)激贸易商(shāng)从进口肉采购转向(xiàng)对国内冻品猪肉采购，支(zhī)撑(chēng)屠宰(zǎi)企业分割入库意(yì)愿(yuàn)加(jiā)大(dà)，再(zài)叠加月(yuè)底逢五一假期备货，猪肉终端(duān)需求有所好转，猪价(jià)升至4月25日的15.12元/公(gōng)斤；而此后，较高(gāo)的成(chéng)本导致(zhì)生猪二育入场(chǎng)转为谨慎(shèn)，屠企分割(gē)比例也有开(kāi)收敛，叠加(jiā)月末部分集团企(qǐ)业(yè)有提前出(chū)栏迹象，在缝节必跌的‘魔咒’下(xià)，月末价格再次回落(luò)，截至4月(yuè)28日(rì)猪价跌(diē)至14.54元/公斤(jīn)。”尉秀(xiù)说。

　　而五一小长假(jiǎ)期(qī)间，虽有(yǒu)节假(jiǎ)日提振(zhèn)，但生猪现(xiàn)货(huò)价格平均也仅有0.2元/公斤(jīn)的涨幅(fú)，延续偏弱态势(shì)。申银(yín)万国(guó)期货农产品高级分析师(shī)徐盛(shèng)告诉(sù)记者，目前生猪处于需(xū)求淡季，同时五(wǔ)一(yī)节前各养殖(zhí)类上市公司公布一(yī)季报显(xiǎn)示(shì)其经营数(shù)据纷纷亏(kuī)损，若猪价长(zhǎng)期维持低(dī)迷，养殖(zhí)企业超(chāo)预期去产能将对行业的(de)发展(zhǎn)不(bù)利，容易导致猪价(jià)的大起大落。在这个节点，国家(jiā)发改委宣布收储，可以(yǐ)看出(chū)国家(jiā)对(duì)生猪养殖行业健康(kāng)发展的重视与呵(hē)护，有(yǒu)助于提振市场信(xìn)心。

　　“在猪肉(ròu)收(shōu)储信(xìn)号释放(fàng)下，本周(zhōu)五生(shēng)猪期货盘面随即作出反应走多(duō)。从收储(chǔ)本身看(kàn)，不会带来实(shí)质性生(shēng)猪需求的(de)增长(zhǎng)。不过，倘若收储调控长期密集执(zhí)行(xíng)，叠加二育等利多(duō)因素共振(zhèn)，或(huò)会(huì)给市场(chǎng)带来比较(jiào)明显的利多影响。”尉秀(xiù)说。

　　生猪价格(gé)磨底何时(shí)结束？

　　五一节假日过后，尉秀告诉记(jì)者(zhě)，因生猪终(zhōng)端需求缺乏实质性利好，短期内(nèi)猪价或延(yán)续低(dī)位区间振荡走势。

　　具(jù)体(tǐ)从生猪需求(qiú)端看，尉秀表示，参(cān)考2020年至2022年(nián)的屠宰数据，每年5月宰量均有不同程度的提升，但(dàn)也非(fēi)猪肉季节性消费旺季。

　　从供(gōng)给端看，据国家统计局最新数据，截至今(jīn)年一(yī)季度，全国生猪(zhū)出(chū)栏1.99亿头，同比增长1.7％，出栏量处于近五年同(tóng)期(qī)高(gāo)位水平；生猪存栏4.31亿头，同比增长2.0％，环(huán)比下跌(diē)4.78％。尉秀告诉记者，虽然今年一季(jì)度生猪存栏环比出现(xiàn)下跌(diē)，但同比依旧增长，并处于近(jìn)9年(nián)同期相(xiāng)对(duì)高位。

　　此外从生(shēng)猪产能变化(huà)来(lái)看，尉秀表(biǎo)示，据农(nóng)业部监测，2023开年以来，国(guó)内(nèi)能繁母(mǔ)猪存栏已(yǐ)连续三个月下(xià)降，但(dàn)下降幅(fú)度相当(dāng)有限，累计下(xià)降(jiàng)1.97％。其中3月全国(guó)能繁母猪存栏量为4305万头(tóu)，环比下跌(diē)0.87％，较2022年同(tóng)期(qī)增加2.90％，依(yī)然(rán)高于4100万头的正(zhèng)常(cháng)产(chǎn)能(néng)调控目标(biāo)（约为105.00％）。此外据第三方机构数据，国(guó)内(nèi)能(néng)繁(fán)母猪存栏(lán)自(zì)2022年11月开始下(xià)滑，已(yǐ)经连续(xù)5个月下滑，累计下降幅度为5.33％。其中，3月环比下降(jiàng)1.95％，较2022年(nián)同期增加2.96％。“从(cóng)不同口(kǒu)径的统计数据可以看出，生猪产能(néng)有继续回调(diào)走势，但截至(zhì)3月降幅均有限。综合来看，当下产(chǎn)能基础依旧稳固，生猪供应充盈，并没有出现(xiàn)能够驱(qū)动周(zhōu)期上行趋势的(de)力量。”

　　展望5月猪(zhū)价(jià)，在尉秀看来，伴随着猪价(jià)再次阶(jiē)段性(xìng)走(zǒu)低，二育补栏或会再次进场，带动猪价(jià)走高；但今年二次育肥进出场节奏切换加快，需关注进出场节奏对(duì)猪价(jià)的(de)带动。此外(wài)受冬(dōng)季猪病等影响，今年2-3月有比较(jiào)明(míng)显的(de)小体重猪急抛，出栏量的(de)提前透支(zhī)将在(zài)6月前后(hòu)显现，对期货LH2307盘面的(de)利多影响或许在(zài)5月份(fèn)有(yǒu)体现。总的来看，5月猪价价(jià)格重心或高(gāo)于4月，建议继续重(zhòng)点关注二次育肥、冻品入库及收储(chǔ)带来的情绪面影响。

　　方(fāng)正(zhèng)中期饲料(liào)养殖(zhí)板(bǎn)块(kuài)研究员(yuán)宋从(cóng)志(zhì)认为，短期来(lái)看，当(dāng)前生猪整(zhěng)体屠(tú)宰量(liàng)仍(réng)维持高位，并高(gāo)于去(qù)年同(tóng)期水平(píng)，出(chū)栏体重虽有连续(xù)回落，但绝对(duì)体重仍在(zài)120kg以上，反映(yìng)上游大(dà)猪仍在释(shì)放之中(zhōng)，二育(yù)增(zēng)加导致大猪(zhū)仍(réng)有(yǒu)阶(jiē)段性出栏(lán)压力。尤其去年6月份以来能(néng)繁母猪环比(bǐ)增加(jiā)带来的生猪出栏在(zài)5月份可能继(jì)续保持惯性增涨。但今年二季度开(kāi)始生猪(zhū)市场将逐步过(guò)度(dù)至季节性旺(wàng)季，因(yīn)此生猪近端现货价格(gé)大概率(lǜ)已在慢慢接近底部。

　　中长期来看，尉秀(xiù)表示，下(xià)半(bàn)年(nián)是(shì)生猪需求(qiú)的(de)旺季，叠(dié)加(jiā)能(néng)繁母猪的调减(jiǎn)在(zài)下半年会有(yǒu)一(yī)定(dìng)程度(dù)的体现，价格重心(xīn)或高于上半年(nián)，2023年(nián)全(quán)年猪价的(de)高点(diǎn)有望在下半年形成。

　　“我(wǒ)们认为，上半年生(shēng)猪供应压(yā)力最大的时间(jiān)点有(yǒu)望逐步过去，叠加经济复(fù)苏(sū)、非瘟(wēn)带来仔猪(zhū)存栏(lán)的损失以(yǐ)及猪肉收(shōu)储，消费端恢复(fù)后下(xià)方现货价(jià)格(gé)空间(jiān)有限并(bìng)有望反弹。但考虑到2022下半(bàn)年生猪(zhū)养殖利润偏高(gāo)，能繁(fán)母猪存(cún)栏恢复，2023年生猪(zhū)总体(tǐ)供应(yīng)有望逐(zhú)步增加(jiā)，全年(nián)猪价重心仍(réng)将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。”徐盛建议，长期(qī)投资者可以在(zài)养(yǎng)猪成本一带逐(zhú)步择机入(rù)场买(mǎi)入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约(yuē)。

　　宋从志表示(shì)，当前生猪期货2305合(hé)约期现已在(zài)逐步回归，2307及(jí)2309合约对(duì)2305旺(wàng)季升(shēng)水扩大，由于生猪期(qī)价目前整体估值不高，后续在(zài)收(shōu)储加(jiā)持(chí)下，期价存在(zài)继续往上修复的空间。建议投(tóu)资者(zhě)在(zài)交易上可从单边转为观望，边际上警惕饲料养殖板块集(jí)体(tǐ)估值下移带来(lái)的系(xì)统性(xìng)风险。

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