4月(yuè)美国(guó)就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债(zh生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思ài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环(huán)比也(yě)边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思增就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可(kě)能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的(de)回落速(sù)度接(jiē)近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要(yào)关注(zhù)季节因子(zi)扰动(dòng)下降(jiàng)后就业数(shù)据的(de)走势(shì)。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，预计联储将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触(chù)发时(shí)点提前，前景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有关》

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