2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接(jiē)受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得(dé)较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前都处在一(yī)个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的(de)环(huán)境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了(le)明年(nián)上(shàng)半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了(le)较大波(bō)动。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前(qián)不会(huì)减息，与市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年底以来，产(chǎn)业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强或者用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了(le)在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的(de)数(shù)据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的(de)模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数(shù)据(jù)可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式(shì)人工(gōng)智能领域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来(lái)越(yuè)差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需求下(xià)降和(hé)中国复临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的(de)下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言(yán)，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰退前(qián)期(qī)，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们对(duì)美(měi)元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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