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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞(zhì)后(hòu)指标，表现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有连(lián)续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤制造业(yè)价(jià)格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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