来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息(xī)或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不(bù)确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能(néng)会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此前(qián)，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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