来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xi一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27àng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27g alt="高瑞东 刘星辰(chén)：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110005725.png">

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也(yě)与年初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价(jià)格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期(qī)限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制(zhì)造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性(xìng)和(hé)公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各(gè)区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四是持(chí)续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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