核心(xīn)观点(diǎn):在当前经济恢复的(de)不确定性下，高股(gǔ)息策略有望以其确(què)定的(de)股息(xī)收入和较(jiào)高(gāo)的安(ān)全(quán)边际为投资(zī)者提供不错的收(shōu)益。而(ér)基本面(miàn)稳(wěn)健(jiàn)，分红(hóng)率高而稳(wěn)定，估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，银行板块将成为高股息策略(lüè)的(de)理(lǐ)想增配板块。

　　高股息策略是(shì)以股息率(lǜ)为投资(zī)要素，选择股(gǔ)息率较高的(de)股票并长期持有(yǒu)的(de)投资(zī)策(cè)略。高股息(xī)率一方面意味(wèi)着公司有(yǒu)较(jiào)高的股(gǔ)利支付(fù)率，投资者每年可以获(huò)得较(jiào)高的股利收入作为绝(jué)对收(shōu)益(yì)，另一方面意味着(zhe)公司估值较低(dī)，因(yīn)此具备一(yī)定的安(ān)全(quán)边际，而且投资(zī)的成本相对较低，长期(qī)持有还(hái)可以节(jié)税(shuì)。从历(lì)史表现上来看，高股(gǔ)息策略(lüè)的安全(quán)性较(jiào)高，在市场(chǎng)下行(xíng)阶段更(gèng)加抗跌(diē)，防御性更强。从(cóng)当前宏观(guān)经济的角度来(lái)看，疫情(qíng)三年后经济恢(huī)复仍(réng)然有(yǒu)较大的不确定性；从(cóng)大类资产的投资收益来看，目前(qián)可投(tóu)资(zī)的资产不多，收益率在下行。因此以银行板块为代表的(de)高股息策略有(yǒu)望取得相对不错(cuò)的收益。

　　高(gāo)股息率想(xiǎng)要取得较好(hǎo)的收益就需要(yào)满足以(yǐ)下(xià)几(jǐ)个条(tiáo)件：1）在分子部分也(yě)就是股息端需要有一贯较高而(不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思ér)且稳定的分红率；2）有稳定(dìng)股(gǔ)息的前提就(jiù)是行业(yè)基本面需要稳定；3）在分母(mǔ)部(bù)分(fēn)也就是股价端(duān)估值低，因此安全边际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好有一定的成长性，股价有进一步(bù)提(tí)升(shēng)的可能

　　而银(yín)行(xíng)板块恰好满足以上(shàng)条件(jiàn)：1）上市(shì)银行过去三年的现(xiàn)金分红率(lǜ)整体都在(zài)24％以上，其中(zhōng)大行最高(gāo)，其次是股份行和(hé)城(chéng)商行，农商行相对低一些。2）银行高(gāo)分红的背后(hòu)也(yě)离不(bù)开经(jīng)营业绩的稳定。从2023年一(yī)季度来看，上市(shì)银行整体营收同比+0.6％，在一季度集(jí)中迎来资产重定价的情(qíng)况下(xià)能够(gòu)保持正增殊为不易。上市银(yín)行整体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于(yú)营收(shōu)，拨备(bèi)与税(shuì)收优惠共同贡献利润释放。预计随着大行重定(dìng)价(jià)的压力过去以及二三季度(dù)农商行小微投放旺季的到来(lái)，资产端收(shōu)益率将会逐(zhú)步企稳，而(ér)中小银行存款利率的下(xià)行和(hé)理(lǐ)财资金赎回的趋缓也(yě)会使(shǐ)得负债成(chéng)本有望进一步下(xià)行，净息差预计会在下半年(nián)提升。资产质量方面银行板块处(chù)于历史(shǐ)较优(yōu)水平，上市银(yín)行不良率(lǜ)继续环比下降，基本不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思(běn)处在2014年来(lái)历史(shǐ)低(dī)位，拨备覆(fù)盖率维持在245％的(de)高位。3）目(mù)前银(yín)行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的(de)。而从2010年(nián)到现在(zài)的历史数据来(lái)看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行(xíng)板块的配置安全边际和性(xìng)价(jià)比较(jiào)好，作为低且稳定的(de)分母也保(bǎo)证了其(qí)比较高的股(gǔ)息率。4）银行板块作为(wèi)“国资含量”比(bǐ)较(jiào)高的板块，从去(qù)年(nián)底开(kāi)始监(jiān)管开(kāi)始(shǐ)提(tí)出中特估后有比(bǐ)较不错的表现，国资(zī)持股(gǔ)比例和今(jīn)年以(yǐ)来的涨(zhǎng)幅也有43％的正相(xiāng)关性，中特估有望为投资(zī)者带来(lái)除稳定股息收(shōu)益外的附加(jiā)资本(běn)利得。

　　风险提示事件：经济(jì)下滑超预期，经济恢复不及(jí)预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究所研究报告：《银行板块与(yǔ)高股息策略(lüè)：稳定收(shōu)益的溢价(jià)》

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