2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美(měi)货币可(kě)能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可(kě)能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获(huò)得的贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和地产充电宝100wh等于多少毫安方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的(de)压(yā)制作(zuò)用会(huì)降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目(mù)前(qián)处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现(xiàn)在论(lùn)调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济(jì)的(de)实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思(sī)考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处(chù)于历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大(dà)量(liàng)的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视，这有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依(yī)靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网信息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国(guó)国债(zhài)，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们(men)不看好美股(gǔ)和(hé)成(chéng)长股。我们(men)的股票(piào)投资(zī)策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市场(充电宝100wh等于多少毫安chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相(充电宝100wh等于多少毫安xiāng)对高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所(suǒ)体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 充电宝100wh等于多少毫安