原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又一(yī)次(cì)集体刷(shuā)高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且(qiě)引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业(yè)集(jí)中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持了两(liǎng)位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而(ér)同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤jīn)世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各(gè)自省内(nèi)有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要(yào)么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所(suǒ)言鹅颈藤壶是什么东西，鹅颈藤壶多少钱一斤，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下(xià)降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行了(le)策略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存(cún)增(zēng)长基(jī)本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常(cháng)优(yōu)秀(xiù)。但是我们(men)发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平(píng)台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在(zài)不断(duàn)下(xià)降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产能(néng)过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能(néng)力强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大(dà)小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在(zài)新(xīn)周期(qī)中胜(shèng)出。

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