金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国资委的(de)一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债的主要(yào0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题)持有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比(bǐ)例关(guān)系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题tyle="BOX-SIZING: border-box">城(chéng)投平(píng)台(tái)成(chéng)为(wèi)地方债务主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发(fā)行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融(róng)资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的(de)主要(yào)体现形(xíng)式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的(de)一(yī)般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平台的(de)非(fēi)标违(wéi)约情况时(shí)有发(fā)生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债市场都造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政(zhèng)府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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