事(shì)件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知(zhī)银(yín)行的(de)存款业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前(qián)一天和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是(shì)指银行(xíng)与(yǔ)客(kè)户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户(hù)的(de)每日(rì)留(liú)存金额，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国人民银(yín)行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知(zhī电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决)存(cún)款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商(shāng)业银(yín)行(xíng)整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建立了(le)存款利(lì)率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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