4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示(shì)4月(yuè)以来地(dì)产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思)上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食(shí)品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降(j精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思iàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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