金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的(de)信用(yòng)债市场都(dōu)造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成本(běn)有所下(xià)降，但整(z虎门销烟发生在哪里hěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面，也(yě)希望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式(shì)和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(f虎门销烟发生在哪里àn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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