4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月56是什么意思 56是什么尺码的470万人大(dà)幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其(qí)他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场56是什么意思 56是什么尺码紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才(cái)能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非(fēi)农就业数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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