2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本(běn)的经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场对吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗(duì)中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则(zé)有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等多重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬(dōng)季天气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会(huì)是(shì)最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利(lì)率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联(lián)储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在(zài)2024年(nián)前(qián)不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态(tài)地(dì)看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国(guó)经济(jì)的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底才(cái)会构成股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的(de)不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探(tà吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗n)索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方面(miàn)的(de)投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数据(jù)集和计算资源(yuán)进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众对(duì)此的(de)认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社会(huì)产生的(de)影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在(zài)时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元(yuán)走(zǒu)软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供(gōng)吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱(ruò)的(de)预期应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常(cháng)受益于(yú)债(zhài)券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而(ér)扩大。

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