事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何(hé)需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和(hé)7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实(shí)际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建(jiàn)：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定支取存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存金(jīn)额(é)，结(jié)算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存(cún)款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规(guī)定的(de)协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊新规上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超(chāo)过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人(rén)存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律(lǜ)机(jī)制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国(guó)性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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