金融界5月16日消息(xī) 国新办(bàn)今日上(shàng)午举行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计(jì)局(jú)如何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒前(qián)价格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下(xià)阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是(shì)一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪(zhū)市(shì)场供应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型(xíng)影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分(fēn)耐用消费品降价促(cù)销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年(nián)7月份(fèn)切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度(dù)加(jiā)大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价(jià)格环比还在(zài)下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比(bǐ)基(jī)数(shù)走(zǒu)高(gāo)。上年同期(qī)受到疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入到上涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些(xiē)因素共(gòng)同影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持(chí)基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着(zhe)经济社会恢复常(cháng)态化奶啤是什么做的，奶啤是什么做的酒运(yùn)行，服务需求稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务(wù)价格涨幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来(lái)随(suí)着服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)带动(dòng)增强，价格回升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因素(sù)影响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学制品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场需求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市(shì)场需(xū)求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释放(fàng)，进口持续(xù)增(zēng)加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季(jì)，价格(gé)降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材(cái)产能(néng)比较充(chōng)足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复(fù)中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响(xiǎng)还(hái)会(huì)持(chí)续，国内(nèi)市场(chǎng)需(xū)求仍(réng)在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业(yè)品价(jià)格短期(qī)下行情况还会(huì)延续(xù)。但是随着(zhe)国内经(jīng)济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季(jì)度货币政(zhèng)策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平(píng)处于温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数效应有(yǒu)关(guān)。我(wǒ)国经济(jì)运(yùn)行(xíng)开局良好(hǎo)，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落(luò)的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是(shì)供给能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在(zài)较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也(yě)保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节(jié)本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额(é)储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收(shōu)入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也(yě)一定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在(zài)明显基(jī)数(shù)效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个(gè)月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保(bǎo)持(chí)低(dī)位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数(shù)降低(dī)，特别是政策(cè)效应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示(shì)，当前我国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量(liàng)也具有下降趋(qū)势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济(jì)总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存(cún)在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价(jià)回落来评判(pàn)经济进入“通(tōng)缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)主要由(yóu)需(xū)求驱动，物(wù)价(jià)跟(gēn)随需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得(dé)物价(jià)变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复(fù)，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中长期资(zī)金(jīn)来源刻(kè)画的有效社(shè)融(róng)增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效社融变(biàn)化(huà)领先经济2个季度(dù)左右(yòu)的(de)经验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来(lái)物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和外需(xū)等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支(zhī)撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞留在金(jīn)融(róng)体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)的是，当前资金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之(zhī)间信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派(pài)生自(zì)去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度(dù)拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支(zhī)持(chí)已(yǐ)开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关(guān)融资显(xiǎn)著弱于以往，使得(dé)制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的持(chí)续改善(shàn)，企业资(zī)本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来(lái)的经济波动，部分高频(pín)指标报(bào)复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的(de)活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和(hé)企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的持续(xù)改善、企业经营活(huó)动(dòng)正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地(dì)产大(dà)周期向下已是共(gòng)识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调(diào)后的修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地(dì)区(qū)棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需(xū)求。

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