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定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利(lì)率处(chù)于什么(me)水平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别为定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别>0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至(zhì) 67％，今(jīn)年累计同(tóng)比(bǐ) 1％，全国(guó)整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前(qián)通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一(yī)天(tiān)通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款是指银(yín)行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％。

　　同时(shí)，部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行(xíng)中有 13.5％的银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％（规(guī)定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执(zhí)行(xíng)会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％的比例(lì)）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的(de)下降，也成为本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的(de)开始？目前十年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小幅定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％、 0.6％。