原本被视为(wèi)极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得(dé)了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业(yè)的一(yī)个(gè)共同主题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会(huì)占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公(gōng)布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费(fèi)场(chǎng)景的(de)多元(yuán)化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式(shì)，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布(bù)局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优(yōu)化的(de)需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财(cái)报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年(nián)报(bào)，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅(máo)台供不(bù)应求以外(wài)，其(qí)他(tā)产品(pǐn)都(dōu)存在价格(gé)倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年(nián)下(xià)半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认为(wè一里地等于多少米 一里地等于多少公里i)，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓解(jiě)，但(dàn)是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费习惯(guàn)的变化(huà)，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都在(zài)努力，其(qí)中最(zuì)关键的(de)是，亟(jí)需(xū)库(kù)存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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