金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺(cì)激，带来(lái)高通(tōng)胀后snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样果不(bù)得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平(píng)较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什(shén)么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应(yīng)量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本(běn)面和(hé)高基(jī)数等(děng)因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业(yè)和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数(shù)效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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