事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格(gé)回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材(cái碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗)料成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求回(huí)暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食(shí)品环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)CPI交(ji碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗āo)通(tōng)通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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