事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是什么(me)？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协议，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的(de)挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人(rén)存款的(de)规模(mó)扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零(líng)售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物(wù)流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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