若按邹伟(wěi)民的(de)说法，传艺科技在上述的54亿元(yuán)资(zī)金外(wài)，还需(xū)要(yào)更多资金，仅另外8GWh钠电池(chí)就需要40亿元的投入。

　　但现(xiàn)实是，传艺科技(jì)主营式微，年赚(zhuàn)1亿(yì)元的(de)盈利水平显(xiǎn)然难以撬动动辄几十亿(yì)的项目。

　　传艺科技(jì)主营输入类(lèi)设(shè)备(bèi)和印(yìn)制电(diàn)路板（PCB）两大(dà)类消(xiāo)费电子零组件，具体包括(kuò)笔记本/台式机电脑(nǎo)键盘、触控模组和鼠标(biāo)等输入(rù)类(lèi)设备及通讯用板、消费电子、计算机用板等 PCB 产品(pǐn)。

　　2017年上市以来公司经营(yíng)规模不断扩大，营(yíng)收从2017年(nián)的6.69亿元起步，逐年(nián)递(dì)增，到2022年达(dá)到19.99亿元，翻了近3倍(bèi)。但盈利并未同步(bù)，上市(shì)当年公司归母净利(lì)润就(jiù)下滑13.60％，只有(yǒu)7776.63万元(yuán)。之(zhī)后随(suí)着行业(yè)式微，公(gōng)司盈利(lì)水(shuǐ)平起起伏伏，到(dào)2022年也仅1.15亿元(yuán)，相较于(yú)2017年仅增(zēng)长了(le)47.90％。而早在2016年(nián)，公(gōng)司(sī)盈利(lì)就已经达到了9000万元，净利润增长(zhǎng)乏力可见(jiàn)一斑(bān)。

　　传艺(yì)科技业绩(jì)变动(dòng)情况，来源(yuán)：wind

　　盈(yíng)利陷入瓶(píng)颈，账(zhàng)上(shàng)的资金也并(bìng)不宽裕。2022年，公司(sī)经营活动产生的现金流量净(jìng)额4.46亿元；截至(zhì)去年(nián)末，公(gōng)司货币(bì)资(zī)金(jīn)仅2.87亿(yì)元，短期(qī)借款8.41亿元；应收账(zhàng)款5.90亿元，应付账款4.56亿元。

　　那两年半内要拿出54亿(yì)元乃至(zhì)94亿元(yuán)以上的(de)资金(jīn)投资钠电，钱从哪(nǎ)里来？

　　在2022年(nián)7月(yuè)9日给深交所的(de)回(huí)函中，传艺科技曾详细披露过(guò)2GWh项目资金来源：截至2022年5月31日，公司可用于(yú)钠离子电池项目的自(zì)有(yǒu)资金(jīn)仅1.61亿元，银(yín)行授(shòu)信未使用(yòng)额度(dù)10.27亿元(yuán)，足见(jiàn)其在投(tóu)资(zī)钠电项目时(shí)自有(yǒu)资金的“捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)”。

　　来源(yuán)：传艺科技给深交所的回函

　　很明显(xiǎn)，一开始规划的(de)一期2GWh产能，传(chuán)艺科技就(jiù)是(shì)准(zhǔn)备靠银行(xíng)贷款(kuǎn)解决(jué)。后一期(qī)产能增加到4.5GWh，投(tóu)资额增加10亿元左右，同(tóng)样(yàng)仰仗银行贷(dài)款(kuǎn)。今年3月30日公司公(gōng)告称，传艺科(kē)技(jì)及子公司拟向(xiàng)工商银行(xíng)、农业银行(xíng)等组成的联合(hé)银团申(shēn)请不超过20亿(yì)元的项目(mù)贷(dài)款，用于(yú)公(gōng)司钠电池项目。根据最新的调研记录，“截至目前，牵头银行已(yǐ)审批通过(guò)，参团银行(xíng)处于(yú)正常的审(shěn)批流程中。”

　　一期靠贷(dài)款(kuǎn)，二期谋定增。今(jīn)年(nián)3月(yuè)30日，公(gōng)司披露《2023年度(dù)向特(tè)定对象发行股票(piào)预案》，拟(nǐ)募(mù)资不超过(guò)30亿元，其中的24亿元拟投入钠(nà)电池制造(zào)二期项目，剩余6亿元(yuán)补流。

　　根据测算，二期5.5GWh项目总投(tóu)资额为27.47亿元，除了定增的(de)24亿元外，还有3.47亿(yì)元的缺口。而为补这部分缺口，传艺科(kē)技甚至将2020年(nián)定(dìng)增募投资金(jīn)中的1.75亿元变更用于该项目。

　　简(jiǎn)单(dān)加(jiā)总便知，家底不厚，传艺科技10GWh钠电项目只能依赖融资。至于上(shàng)述邹伟(wěi)民公开演讲时提到(dào)的另外8GWh的(de)项目资金(jīn)来(lái)源(yuán)，钛媒体APP向公司求证(zhèng)，但(dàn)截至发稿，仍未获(huò)回复。

　　锂价暴跌，钠(nà)电还(hái)有(yǒu)优势吗？

　　“今年销售不低于10亿元，整个钠电(diàn)池全供应(yīng)链(liàn)项目计(jì)划到(dào)2024年末全部竣(jùn)工投产，达(dá)产达(dá)效后，可实现年销售250亿元。”若传艺科技的钠电项目真如邹伟民在(zài)近日的演讲中所(suǒ)言(yán)照进现实，几年后公司营收将在当前基(jī)础上翻(fān)十几倍。但近来(lái)腰斩的股价显示，市场(chǎng)对(duì)这个故事并不再买账，除了资金实力有(yǒu)限公司外(wài)，核心(xīn)还在其大干快(kuài)上(shàng)后(hòu)产能如何消化的问题(tí)。

　　毕竟(jìng)，在钠电(diàn)池商业(yè)化元(yuán)年的2023年，包(bāo)括(kuò)宁德时代、中科海纳、亿纬锂能、雅迪等诸多巨头在内，已纷纷发产(chǎn)品、量产并大建产能，竞(jìng)争者初露威胁，赛道已(yǐ)然(rán)开始拥挤。

　　尽管就(jiù)披露的参数和性能来(lái)看，传艺(yì)钠电的钠电池与巨(jù)头们不相上下，但宁德时代(dài)落(luò)地奇瑞车型(xíng)、华语新能源配(pèi)套雅迪极(jí)钠S9等表明(míng)，大佬(lǎo)们已经走在前面(miàn)，率先(xiān)在两轮电(diàn)动车和低(dī)速电动(dòng)车(chē)领域实现装车应用。而(ér)传艺(yì)科技除了在岁末年初公告与(yǔ)中(zhōng)祥(xiáng)航业(yè)、江(jiāng)苏新能源(yuán)、德博新(xīn)能(néng)源(yuán)签订项目合(hé)作或战略合作协(xié)议外，并未(wèi)官(guān)宣重点客户。

　　每每有投资者(zhě)问及客户情况时，公(gōng)司(sī)都(dōu)以“目前(qián)订单(dān)下游运用覆盖储能、低速电动(dòng)车及电(diàn)动工具等多个领域”“公司钠离子(zi)电池送样后客户的反馈(kuì)普遍较为良好，并(bìng)已(yǐ)与(yǔ)多名客户签订了销售订(dìng)单”“公司已与多家知名两轮电动车品牌(pái)开展送样和(hé)合作意向(xiàng)洽谈等(děng)工作(zuò)”等进(jìn)行回复。至(zhì)于具体的客户名(míng)称和订单金额，一直(zhí)语焉不(bù)详(xiáng)。

　　且(qiě)2023年，钠电池产(chǎn)能(néng)落地正(zhèng)数倍级增长。上海钢联(lián)新能源事业部钠电池分析(xī)师(shī)汪奇(qí)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，2022年(nián)钠电池(chí)项目落地(dì)产能有(yǒu)3GWh左右，预(yù)计2023年落地产能(néng)将达到13-15GWh。ICC鑫(xīn)椤资讯(xùn)最(zuì)新发布数据则称，到(dào)2023年底，预计钠电池产(chǎn)能(néng)将增(zēng)加至(zhì)21GWh。无论是(shì)哪种预测，今年钠电(diàn)池落地(dì)产能大幅增加已可预(yù)见。

　　“参考锂(lǐ)电池(chí)行业产能利用率，钠电池(chí)落地的产(chǎn)能(néng)中(zhōng)可以实现装机的在(zài)4-5GWh左右，而铅酸电(diàn)池的市场规模接近40GWh。前期用于(yú)两轮车的钠电池不到5％，后面成本降下来才(cái)会有较大比(bǐ)例的替代。”汪奇认(rèn)为，今年钠电(diàn)池只会小批量应用到(dào)多元化场(chǎng)景(jǐng)。

　　然传(chuán)艺科技却十分自信，其在调研记录中预(yù)测，预计2023年(nián)公司实际出(chū)货(huò)量在2GWh-3GWh，相当于其占去了2023年(nián)钠电池市(shì)场(chǎng)的绝大(dà)部分份额。

　　来源：传艺科技2023年1月9日投资者(zhě)关系(xì)活动记(jì)录(lù)表

　　需要注意的是，沉寂多年(nián)的钠电池是在此前锂价飙(biāo)涨的背景下(xià)作为“替(tì)代”而被推到(dào)台前(qián)的(de)，去年底以来，碳酸锂价格持续下行(xíng)，4月20日电碳价格均价(jià)已经跌至18万(wàn)元/吨。一时间，锂价持续下跌(diē)会否影(yǐng)响钠(nà)电(diàn)池(chí)商业化进程的讨论甚嚣尘上。

　　中科院院士欧阳明高近日(rì)就表示：“钠电池(chí)能够(gòu)起到(dào)对锂电池的平衡作用，平衡锂(lǐ)价，保证锂资(zī)源的供应安全，不太可能成(chéng)为主流。锂价一便宜，就会让钠离(lí)子的发展陷入被动。”但(dàn)他也强调，“钠(nà)离(lí)子技(jì)术(shù)一定要发展，因为(wèi)它是锂离子电池(chí)的一个有益(yì)的(de)补充。”

　　汪(wāng)奇称，锂电和钠(nà)电(diàn)建(jiàn)设成(chéng)本接(jiē)近(jìn)，目前三元钠电量产的生产(chǎn)成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂(lǐ)电池在(zài)0.5元/Wh左右(yòu)。其(qí)进(jìn)一步(bù)向钛媒体APP分(fēn)析，“钠离子(zi)电池(chí)性能比较接近磷酸铁锂电池，高(gāo)能(néng)量密(mì)度的也(yě)接近三(sān)元523电池。目前电(diàn)碳价格下跌至16-18万元(yuán)/吨，锂电池成本大幅下降40％以(yǐ)上，所以目前已经和(hé)钠电池成本基本相当(dāng)；而(ér)由于锂原料价格大幅下降，目前铁锂(lǐ)和(hé)锰酸锂等电池成本已经优于钠(nà)电池。今年碳酸锂价格(gé)在20万(wàn)以下时(shí)，锂电池对钠电(diàn)池有明显优势。”

　　当然，市场普遍(biàn)认为钠(nà)电池还有降本的空间。兴储世纪总裁助理刘继(jì)茂就告诉钛媒体APP，“待产业(yè)链完善后(hòu)，规模量(liàng)产后(hòu)钠离子(zi)电池正(zhèng)、负极材料价格可降至5万元(yuán)/吨甚至以下，钠离(lí)子(zi)电池的(de)理论BOM成本(běn)将低至0.40元/Wh。长期(qī)来(lái)看(kàn)碳酸锂存在降价可能(néng)，但只要碳酸锂价格(gé)高于(yú)15万元/吨(dūn)，钠离子电(diàn)池的成本(běn)优势(shì)就依然存在，并(bìng)且(qiě)随(suí)着(zhe)技术不断发展、产业不断成熟，钠离子(zi)电池的降本空间有望进一步打(dǎ)开，该成(chéng)本临(lín)界点仍有进一步(bù)下探的可能(néng)。”

　　汪奇也(yě)称，明年钠电产业规(guī)模化完成后(hòu)，能和锂(lǐ)离子电池的成本拉(lā)开差距，接近铅酸电池的成本。但能(néng)量密(mì)度的限制(zhì)，使得碳酸锂价格在15万以上时，成(chéng)熟后的钠离子电池有(yǒu)一定优势(shì)；碳酸(suān)锂价(jià)格在(zài)10万左右(yòu)及(jí)以下时，钠离子电池在动力领域优(yōu)势较小。

　　钛媒体APP注意到，包(bāo)括传艺科技在内，诸多入局钠电(diàn)池的企业都言锂价下跌无碍钠电池商业(yè)化进程。但随着锂价持续下降，钠电池(chí)利润率下降或也是必然的。

　　以(yǐ)传艺科技为例(lì)，其在1月9日(rì)的调研记录中(zhōng)曾(céng)表示，公司钠电池(chí)定价主要根据碳酸锂的价格，一(yī)般给(gěi)到客(kè)户的价格比磷酸铁锂便宜(yí)25-30％，且(qiě)定(dìng)价(jià)会随碳酸锂价格波动(dòng)而波动(dòng)。

　　缺(quē)乏长远投(tóu)资定力 过往项目频频(pín)“跳票”

　　资(zī)金和产能消化之外(wài)，市场还担忧传艺科技项目投资的定力。

　　尽管公司(sī)对进军钠电领(lǐng)域雄心勃勃，然而钛媒体APP梳(shū)理其过往投(tóu)资履历发现，传(chuán)艺科技在投资上(shàng)缺(quē)乏长远定力(lì)，临(lín)时“跳票”甚至终止募投计(jì)划可(kě)谓“家常便饭”。

　　2017年(nián)4月，传艺(yì)科技IPO募资(zī)4.81亿元，其中(zhōng)将2.98亿(yì)元投向(xiàng)FPC生(shēng)产项目，9418.08万(wàn)元(yuán)投(tóu)向薄膜(mó)线路(lù)板(bǎn)生产线技改(gǎi)并扩产项目(mù)。然(rán)2018年4月公司就(jiù)变更募资用途，将FPC生产项目未用的资金1.20亿元和(hé)1.04亿元分别用于3D玻(bō)璃面板生产项目(mù)、轻薄型(xíng)键(jiàn)盘生产项目(mù)，已经使用(yòng)了(le)7737.67万元募资(zī)的FPC生(shēng)产项目则被终止(zhǐ)。

　　2019年8月，又将薄膜线路板生产线技改并扩(kuò)产项目(mù)的实施地点从一厂搬迁至(zhì)二厂；2021年6月，再将(jiāng)该项目(mù)的(de)实施地(dì)点变更为重(zhòng)庆市合川区工业园区核心区高阳路(lù)30号，实施主体(tǐ)则从传艺科技变为全(quán)资子(zi)公司(sī)重庆营志。

　　2020年12月(yuè)，IPO募投项目则(zé)再生变(biàn)。公司终止(zhǐ)实施3D玻璃(lí)面板生(shēng)产(chǎn)项目（已投入募资(zī)7445.13万元），并将该(gāi)项目剩余资金全(quán)部投(tóu)入(rù)轻(qīng)薄型键盘生产项(xiàng)目的建(jiàn)设，并将(jiāng)后者的产(chǎn)能从1600万台提(tí)升至2240万(wàn)台。

　　2020年8月，传艺科技再融资，定增募(mù)资6亿元，其中的(de)4.20亿元用于(yú)年产18万平方米中高端印制电路板建(jiàn)设项(xiàng)目。但次年6月，公司(sī)将该项(xiàng)目中的SMT工序实施地点由江(jiāng)苏(sū)省高邮市经开(kāi)区凌波路(lù)33号(hào)改建至江苏省高(gāo)邮(yóu)市经开区(qū)凌波路49号的(de)闲置厂(chǎng)房；2023年3月(yuè)，传艺科技再“变卦”，又将该(gāi)项目剩余(yú)募资（已(yǐ)投入募资2.41亿元）1.75亿(yì)元(yuán)变更用于投入“钠(nà)离子电池制(zhì)造二期(qī)5.5GWh项目”。

　　频频(pín)变更募投计划的地点、资金乃至项(xiàng)目，直(zhí)接的后果(guǒ)就是原有的(de)投入打水飘、投资效率低(dī)下以及建成项目(mù)实际效益与预计天差地别。

　　根据招股书，薄(báo)膜线路板生产线技改并扩产项目建设期仅12个月，达产年可(kě)实现销售收入2.24亿元。定期报(bào)告显示，2018年6月30日，该项目就(jiù)已经建成。但2019年-2022年，该项目的(de)效益分别仅(jǐn)283.41万元、447.55万元、948.94万元和(hé)2599.93万元。

　　而根据定增方案，年产18万平方米中高端印制电路板(bǎn)建设项目建设期也仅12个月，预计达产年实现营收7.48亿(yì)元(yuán)，项目(mù)净(jìng)利润(rùn)1.31亿元(yuán)。然(rán)两年(nián)多时间过去了，截至2022年(nián)12月31日，该项(xiàng)目投资进度也仅57.26％。2021年、2022年该项目效益分别为-1091.61万元(yuán)、2300.17万元，与当初的预期相去甚远(yuǎn)。

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