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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响(xiǎng)和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充(chōng)足，价(jià)格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料(liào)和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关(guān)价(jià)格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关(guān)的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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