2022年是国(guó)内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业(yè)高成(chéng)长(zhǎng)性背(bèi)景下(xià)，上市企业产(chǎn)量不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内上中下(xià)游板块的(de)盈利能力分化严(yán)重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据(jù)显示，光伏设备产业(yè)链盈利(lì)参差不(bù)齐。光(guāng)伏(fú)设备行业主要(yào)分为5大板块，分别是上游(yóu)的硅料(liào)硅片生产(chǎn)加工板块，中下游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构(gòu)整体(tǐ)呈现(xiàn)金(jīn)字塔(tǎ)结构，上游板块(kuài)处于金(jīn)字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企业总体利润贡(gòng)献度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的(de)竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价(jià)格(gé)下行(xíng)预期增加，结合对企业经营数据变化(huà)的分析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏(fú)设备(bèi)的上游(yóu)将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游(yóu)企业来说意味着(zhe)原材料成本得到控制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八(bā)成企业(yè)利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向(xiàng)的光伏(fú)设备，市场加大对上(shàng)市公司(sī)的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上市公司研究院统计发现(xiàn)，行业中48家(jiā)上市(shì)公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后(hòu)，与之同步的(de)是上市企(qǐ)业经营规模(mó)不断扩大(dà)，利润增(zēng)速可(kě)观(guān)。产量方(fāng)面来看，根据(jù)国家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产(chǎn)量82.7万吨(dūn)，同(tóng)比增长(zhǎng)63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏(fú)设(shè)备行业(yè)实现归母净(jìng)利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在去年电(diàn)池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持(chí)续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业(yè)归母净利(lì)润(rùn)增速居前的企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研(y35c到底有多大，35c是多少án)究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润(rùn)贡献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)分析发现，上中下游呈(chéng)现的结(jié)果(guǒ)参差不齐，上游硅(guī)料硅(guī)片享受(shòu)到光(guāng)伏产业的(de)红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企(qǐ)业(yè)毛利率较高；而中(zhōng)下游多数(shù)板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高(gāo)过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利(lì)率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先是源(yuán)于供不应(yīng)求背景下(xià)的涨价(jià)。作为光伏设备行业的(de)原(yuán)材料(liào)方，硅料硅片板块(kuài)可以形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特别是上半年硅片价(jià)格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需求端旺(wàng)盛(shèng)之(zhī)下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订巨额(é)订单(dān)，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相关产(chǎn)品持续扩产(chǎn)，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企业容(róng)易形成(chéng)规(guī)模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全(quán)能(néng)源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净(jìng)利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块平(píng)均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉及(jí)光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏(fú)设备中下游板(bǎn)块2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企业平(píng)均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司(sī)盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长贡献(xiàn)没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池组件成(chéng)为毛利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵盖18家(jiā)企业(yè)，企业数量(liàng)较多(duō)竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材(cái)料涨价等因素(sù)影响，福莱特的主业(yè)光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在(zài)该板(bǎn)块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公(gōng)司去年逆(nì)变(biàn)器全球(qiú)出(chū)货(huò)量达77GW，逆(nì)变设备全球累(lèi)计装机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全(quán)球主(zhǔ)流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能力有望(wàng)改善

　　光伏(fú)设(shè)备行业上游“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是行(xíng)业写(xiě)照，而自2022下(xià)半年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位走(zǒu)出下(xià)行(xíng)趋势，行(xíng)业格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅(guī)片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色(sè)金属工(gōng)业(yè)协会硅业分(fēn)会公(gōng)布(bù)的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业的经(jīng)营数据(jù)也可看出硅(guī)片价格下跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今(jīn)年一季度，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度(dù)存货周转率(lǜ)数据发现，无(wú)论是环比还(hái)是(shì)同比(35c到底有多大，35c是多少bǐ)，相(xiāng)较而言都有明(míng)显下行(xíng)趋势，说明当前(qián)有(yǒu)库存积(jī)压风(fēng)险(xiǎn)。以大(dà)全能源(yuán)为例，2022年(nián)一季(jì)度存货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面临短期供过(guò)于(yú)求的局面，在清(qīng)理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于(yú)光伏电(diàn)池组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能较(jiào)好(hǎo)控制(zhì)原材(cái)料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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