来源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特(tè)征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(c180kg等于多少斤 180kg等于多少磅héng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被(bèi)视为经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòn180kg等于多少斤 180kg等于多少磅g)议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：<180kg等于多少斤 180kg等于多少磅strong>货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的(de)政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化(huà)产业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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