事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的(de)周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带(dài)动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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