金融界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开发(fā)行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗定(dìng)位由地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实(shí)际(jì)上已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经(jīng)济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能(néng)轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的(de)支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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