5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募(mù)基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(hu2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号àn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能(néng)成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大(dà)行业(yè)主要是(shì)央企或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每(měi)一个央(yāng)国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的(de)个(gè)股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对(duì)港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此(cǐ)基础上构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提(tí)法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的(de)行业和公司，2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本(běn)的(de)常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的(de)指标可以使用。

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