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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初(chū)以来(lái)明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持(chí)续改善(shàn)等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息ong>

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司