5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒ接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思u)多只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化因素(sù)就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以更(gèng)好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望(wàng)推动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金(jīn)将为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明(míng)显的主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方(fāng)国资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年(nián)市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思非(fēi)常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经(jīng)营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏(piān)股型公募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到(dào)日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央(yāng)企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系是(shì)资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的(de)估(gū)值(zhí)体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具(jù)备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担(dān)社(shè)会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业(yè)上(shàng)市公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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