2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国(guó)）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及(jí)宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现出会(huì)维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就(jiù)业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势(shì)性的(de)内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然(rán)，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可(kě)能(néng)在下半年(nián)降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期及(jí)随后的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预测。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的(de)投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要(yào)消耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生(shēng)成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数字经(jīng)济，尤其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国家数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出(chū)行(xíng)业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的(de)风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步研究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做(zuò)好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国(guó)国(guó)债(zhài)，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条(tiáo)件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市(shì)场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场，风格(gé)上建议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消(xiāo)费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元强势周(zhōu)期(qī)逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立(lì)场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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