来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思>本(běn)次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然(rán)是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方(fāng)面日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思(miàn)，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委员(yuán)会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随(suí)着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息(xī)，但(dàn)不(bù)是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来(lái)利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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