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1米等于多少mm 1米等于多少厘米申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银(yín)行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。1米等于多少mm 1米等于多少厘米ong>考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率1米等于多少mm 1米等于多少厘米(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 1米等于多少mm 1米等于多少厘米。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利(lì)率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通(tōng)知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低留存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂(guà)牌(pái)利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％（规定(dìng)上限为 1.55％），因此(cǐ)新规的执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％的比例）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利于(yú)商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进(jìn)行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。