文：天(tiā千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么n)风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场(chǎng)走势(shì)至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收(shōu)入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共同作用的(de)结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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