2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受(shòu)本报采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本的(de)经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的政策回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来(lái)一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入(rù)衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经(jīng)济名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再(zài)次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的(de)点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政府(fǔ)债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化(huà)的进程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国(guó)市(shì)场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需(xū)要(yào)大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业(yè)内(nèi)对人工智能安(ān)全(quán)与可控(kòng)性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂(zàn)停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出(chū)于(yú)对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服(fú)务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它(tā)的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大(dà)类资产相(xiāng)对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因素(sù)带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美(měi)国(guó)的(de)盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商品市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币(bì)汇率(lǜ)在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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