大家周(zhōu)末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统(tǒng)下(xià)令军队进入最(zuì)高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维亚南(nán)通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契(qì)奇当天(tiān)下(xià)令，将塞尔(ěr)维亚军(jūn)队的战备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科(kē)索沃局(jú)势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部(bù)兹韦钱塞族区(qū)塞族民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了(le)催(cuī)泪弹和震爆(bào)弹，并(bìng)闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索(suǒ)沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一(yī)数据创年内(nèi)新高，美联储年内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物(wù)和能源后的(de)核(hé)心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪与(yǔ)当前经(jīng)济(jì)周期(qī)相关(guān)的(de)通(tōng)胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年(nián)以(yǐ)来的最(zuì)高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合(hé)约(yuē)交易商周(zhōu)五加大了对美联储(chǔ)将(jiāng)继续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含(hán)收益率(lǜ)上升，定(dìng)价(jià)美联(lián)储在6月会议上将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可(kě)能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日报报道(dào)，交易员们一直坚信，美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年将多次降息。但他(tā)们最(zuì)终承认(rèn)，基于对(duì)期货的(de)押注，今年降(jiàng)息的可能性(xìng)不大(dà)。现在，他们预计在2024年(nián)之前(qián)不会降息，而(ér)且(qiě)2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低(dī)于(yú)此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳(láo)动力市(shì)场以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限担忧(yōu)的缓解降低了今年降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑加息25个基点(diǎn)。市(shì)场预(yù)计联邦(bāng)基金(jīn)利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期

　　近(jìn)期化(huà)工板块整体走(zǒu)势(shì)偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行(xíng)斜(xié)率，均(jūn)大于油化工品(pǐn)种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端为原油的品种，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端(duān)为(wèi)煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这一(yī)分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢价(jià)将能源(yuán)危机在期货市场的影(yǐng)射推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半年起市(shì)场进(jìn)入(rù)衰退交易主题，且目前工(gōng)业(yè)品(pǐn)整体仍处(chù)于(yú)衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油(yóu)价格的(de)下行已触碰到中东(dōng)主要产油国的财政盈(yíng)亏平(píng)衡成本(běn)、页岩(yán)油生产(chǎn)商边际产油成本、美(měi)国收储目(mù)标价位，在美国页(yè)岩油非常(cháng)规能源产量增速持续不达预(yù)期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供给约(yuē)束的兑现，在(zài)能(néng)源品的下行趋势中原(yuán)油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价格也率(lǜ)先呈现(xiàn)震荡筑底的(de)迹象。”高明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤(méi)均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三(sān)西主产区动力煤的边(biān)际到(dào)港成(chéng)本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭全(quán)行(xíng)业利润丰(fēng)厚的情况下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松(sōng)的供(gōng)需面(miàn)持续带动(dòng)产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤(méi)化工品种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格(gé)整体便(biàn)处于震荡(dàng)下(xià)行的趋势(shì)中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑(chēng)弱(ruò)化，使煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建(jiàn)投期货分析师(shī)刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原(yuán)油(yóu)整体为区(qū)间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹(jì)象。”方(fāng)正中期(qī)期(qī)货研(yán)究(jiū)院上(shàng)海分院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面(miàn)无(wú)利好刺激，导致行情持续低迷(抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来mí)。国内煤(méi)炭市(shì)场供应存在保障(zhàng)，在进口煤增加(jiā)的情况(kuàng)下，市(shì)场可(kě)流(liú)通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预(yù)计(jì)逐步好转，电煤需求(qiú)存(cún)在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可(kě)能，成(chéng)本端难(nán)以提供(gōng)有(yǒu)力(lì)支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工整体需求端不佳，高温(wēn)雨季(jì)部分区域需求(qiú)受到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格承压下行(xíng)，煤化(huà)工受(shòu)到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与(yǔ)宏观需(xū)求(qiú)弱势以及(jí)自(zì)身品种(zhǒng)的产(chǎn)能投放周期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期调研(yán)，部分甲醇和尿素(sù)的终(zhōng)端工厂(chǎng)，在经(jīng)历(lì)疫情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终端产品的(de)需求并没(méi)有因(yīn)疫情解封后(hòu)，出现(xiàn)显著恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种(zhǒng)的(de)估值(zhí)中枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲醇企业(yè)亏损较之前有所(suǒ)放大。“煤(méi)化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表现(xiàn)同样低(dī)迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌(diē)幅度大于(yú)原料(liào)端，利润修复(fù)过(guò)程中止。“今年(nián)以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理(lǐ)论核算来看(kàn)，行(xíng)业整体处于不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由(yóu)于甲醇(chún)现货(huò)价格不断创下新低(dī)，部分地区现货(huò)价格回到(dào)历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没有随(suí)着(zhe)煤价回落、采(cǎi)购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内(nèi)地企业(yè)有传出因甲醇价(jià)格太低，出现(xiàn抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来)停车或者降负的(de)消息，后续值得(dé)持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游的需求(qiú)难(nán)以(yǐ)匹(pǐ)配新增的产能，未来其(qí)价格可(kě)能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢(huī)复情(qíng)况，下半年(nián)部分(fēn)品(pǐn)种面(miàn)临较大投产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到(dào)低价进(jìn)口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在上(shàng)涨，也表现为长期下(xià)跌后的(de)反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的(de)可(kě)能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了(le)解到，近期(qī)能源化(huà)工（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块较为强势主要还是基(jī)于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体(tǐ)呈现先抑后扬(yáng)的走势，受到供(gōng)需基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动(dòng)油(yóu)化(huà)工(gōng)板块表现较为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商(shāng)品多(duō)数(shù)下跌的行情(qíng)中，原(yuán)油尽管受到美(měi)国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油(yóu)价(jià)和(hé)G7在其年度(dù)领导(dǎo)人会(huì)议(yì)上承诺将加大(dà)力(lì)度打击俄(é)罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价格上(shàng)限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全(quán)球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中(zhōng)国需求复苏(sū)的(de)持续；同时美国(guó)宣布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠加(jiā)美(měi)国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于(yú)煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工(gōng)较煤化工较强的关键(jiàn)原(yuán)因(yīn)还是在于(yú)原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要(yào)源自原油进口的大(dà)幅下降和随(suí)着出(chū)行旺季来临显(xiǎn)著增长的(de)需求；包(bāo)括(kuò)汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库存均(jūn)出(chū)现不同程度的下(xià)降，同(tóng)时汽、柴(chái)油表(biǎo)需也(yě)环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产不及预期，但沙特能源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会(huì)议上考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均(jūn)将收紧(jǐn)下半年全球原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在美(měi)国(guó)债务上限谈判达成一(yī)致前，宏观层(céng)面的不确(què)定性仍然(rán)会影(yǐng)响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需关(guān)注美国债务上限谈(tán)判结(jié)果和6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决议。

　　对此，申(shēn)万期货(huò)能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑(lǜ)目(mù)前油价被市(shì)场(chǎng)接(jiē)受度提升(shēng)，预计6月(yuè)化工品市场对标的原油(yóu)成(chéng)本将基本维持5月(yuè)平(píng)均价格(gé)水平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有(yǒu)动(dòng)作。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被市(shì)场(chǎng)接受度提升(shēng)。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成本将基(jī)本(běn)维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月份至(zhì)今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从(cóng)500多元/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然(rán)油(yóu)价(jià)也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油(yóu)折算成本的(de)加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的利好已(yǐ)进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及成品油发(fā)运船期中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末(mò)起暂停(tíng)的伊(yī)拉克45万(wàn)桶(tǒng)/天北向(xiàng)原(yuán)油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的(de)原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长(zhǎng)再次对原(yuán)油市场(chǎng)做(zuò)空者发出警(jǐng)告(gào)，面对(duì)欧美银行业危(wēi)机和美国债务上限谈判带来的需(xū)求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事(shì)件(jiàn)发生，二季(jì)度(dù)起的基准去(qù)库预期(qī)仍(réng)将(jiāng)为原油带(dài)来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤(méi)制抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来的(de)可能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料(liào)价格(gé)表现上，目前国内煤炭供给相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价格(gé)下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面(miàn)，夏(xià)季(jì)是成品(pǐn)油消费(fèi)高峰，因此油(yóu)价(jià)往往容易获得支撑。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中下游库存(cún)有效去化，或低价格刺(cì)激内(nèi)产、进口兑(duì)现减量(liàng)预期之(zhī)前，油化工(gōng)结构性强于煤(méi)化(huà)工的行情(qíng)仍然有望(wàng)延续(xù)。

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