公募基(jī)金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方(fāng)目光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也(yě)在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式(shì)是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业(yè)内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户无需(xū)实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司(sī)采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算(suàn)模式(shì)的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结(jié)算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资(zī)金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为(wèi)三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提(tí)升。博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资(zī)金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式(shì)下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风(fēng)险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结(jié)算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合(hé)而(ér)言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)关注(zhù)度(dù)较高，也在筹(chóu)备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还(hái)涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模(mó)式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的(de)先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该(gāi)模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提(tí)高服务(wù)机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示(shì)，对(duì)基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司(sī)三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向三(sān)类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了(le)重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及(jí)券(quàn)商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模(mó)式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(r苹果x多重én)士也(yě)表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境(jìng)及(jí)需(xū)求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深(shēn)度绑定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服(fú)务本(běn苹果x多重)质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司(sī)和(hé)证券公司会(huì)受益(yì)于这一发展变化。

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